乘医改春风策马前行
要点提示
医改是一场全面而且深层次的改革，涉及全社会的每个人以及业内的众多医疗机构、生产企业和流通企业。在医改的推动下，行业集中度提升是一个必然的趋势，整个医药产业将彻底脱离前期多小散乱的格局，加速并购重组，真正涌现出规模化的大型企业和优势的专科药物龙头企业，新医改对医疗市场的扩容和对医药行业的净化作用是毋庸置疑的。
投资指南
医改带来的投资机会：
1.对医药商业行业的赢利模式产生重大影响
医改将催生大型的医药流通企业，医药流通企业在规模扩大的基础上，从各个环节提高企业的赢利能力，如进行药品集中采购和普药的贴牌生产、推行集中结算和集中配送、减少产业链各环节库存和资金占用降低药品流通成本。
集中采购是通过市场化竞争，让中介组织或电子商务服务商把订单集成、再竞价进行采购的模式，集中采购能够保证供货商降低成本，提高质量。规模化的药品集中采购是降低成本最为有效的方法，能降低15%左右的采购费用。
贴牌生产，提升毛利率。普药贴牌生产是医药分销企业委托制药企业加工，贴自有品牌的OEM生产方式，是医药分销企业常用的提升药品毛利率方式，美国最大的医药分销企业Mckesson2006年销售规模880亿元，其中贴牌生产规模达到300亿美元。国内医药分销企业和连锁药店都开始陆续试点贴牌生产，向产能过剩的上游制药企业进行OEM委托加工，再贴自有品牌进入自有渠道进行销售，以降低成本、提升毛利率。医药分销企业OEM处于起步阶段，从国际医药分销业的发展轨迹看，分销企业和连锁药店介入上游生产或者是采取OEM贴牌生产是趋势。
集中结算，集中配送。规模较大的企业进行集中结算，分销企业的库存和应收账款将降低，应付账款上升，资金周转速度大大加快。和社保集中结算的实现，资金占用大为减少，短期贷款大幅下降，财务费用下降；并且有可能占用供应商的资金，应付款账上升。集中配送，提高配送周转率，推动生产、流通和医院等环节药品库存量减少，降低流通费用。
“以药养医”可能成为医改要解决的重要问题。《医药行业“十一五”发展指导意见》不仅首次对医改下了时间表，还指出了未来改革的方向。意见强调，要坚持政府主导和市场机制相结合的原则，积极稳步推进医疗卫生体制改革；要加大政府卫生投入，解决医疗机构的收入补偿问题，借此根本改变“以药养医”的局面。尽管最终的解决尚需时日，但医药分家的趋势比以往更加清晰。各地为了最终实现医药分家，先以医院药房托管作为过渡阶段。实现医药分家，龙头医药商业企业将获得更多的市场份额，由渠道变终端，获得一定的定价权，可收取品种费、信息服务费。
2.医保覆盖面扩大可增加药品市场总需求
据2003年第三次国家卫生服务调查结果显示，有44.8%的城镇人口和79.1%的农村人口没有任何医疗保障，基本上是自费看病。医疗保险制度改革全面推进，目标为“低水平、广覆盖”。在城镇将扩大医疗保险人群范围，预计医保人群将增加到3亿。在农村，将实施新的合作医疗制度。在社会保障体系不断完善的情况下，我国的医药流通市场必将有更大的发展空间。
美国等发达国家人均年药品消费约300美元，中等发达国家人均年药品消费为40～50美元，2005年，我国居民药品消费总额为2340亿元，全国人均药品消费约为180元，其中城市人口人均消费398.35元，农村人口人均消费78.5元，我国城市人口药品消费与农村。药品消费水平比约为5：1。
做一简单的计算，城镇医保人群增加一倍换算成人均消费增加一倍即为797元，农村居民全部加入合作医疗，相当于人均药品消费375元，城镇药品消费总额为3587亿元，农村药品消费总额为3187亿元，全部居民药品消费为6774亿元，比2005年增长189%。
3.医改将加速我国医药分销业整合
回顾世界成熟市场的医药分销业，它们无一不通过兼并收购走向高度集中。美国市场化环境下，从1995年到2005年的10年间，美国药品分销业市场年均增长率为12%，而前3大医药流通企业的销售额年均增长25%，市场占有率从31%提高到95%。
未来10年，我国医药分销业的整合面临较好的历史机遇。医药商业是一个规模效应非常明显的行业，行业赢利特点的内在规律将促使行业从分散走向集中。从整合的成本来看，我国医药流通行业已经走进微利时代，半数以上的企业处于生存的边缘，现实的产业环境为强势企业提供了较低的整合成本。正在进行的医疗体制改革也将推动我国医药商业加快整合。医疗卫生体制改革与药品流通体制改革是同时进行的。我国政府推行的医疗体制改革的目标为建设低水平、广覆盖的基本医疗保障体系，为达到将来医改的目标，政府需要3～5个渠道广泛的药品分销网络来保证广大地区药品的安全供应。为达到政府所需的药品分销企业的规模，现行的医药商业公司需要进一步整合，把规模做大。
提醒您：
医药行业在2008年及以后一段时间将具有很好的投资机遇，医改是产生行业机会的主要推动因素，其效应体现在两方面：
1． 来自于需求释放拉动的药品消费的增长。
2． 来自于产业集中带来的强者恒强。
把握三大投资主题
要点提示
由于医药行业在未来3～5年将发生结构性变化，资源分配将越来越向细分行业中的龙头公司集中。建议投资者在板块走强的过程中逐步增持行业中市值较大、具有行业龙头地位的战略性品种，它们所具有的行业代表性、相对的资源稀缺性和未来发生的质变因素，可能将为投资者带来较好的收益。
投资指南
对于医药股的投资策略，我们仍旧坚持细致地把握细分行业的发展趋势。在微观个股的选择上，我们仍侧重于寻找具有以下特质的公司：主业清晰，经营稳健扎实，增长点明确且可持续，产品线丰富，具有明确股价催化剂(如产品价格上涨、定向增发题材)，业绩拐点显现，受惠于医改。遵循这一思路，我们推出三大投资主题：
1.原料药行业，尤其是维生素行业
原料药行业的景气周期在拉长，仍蕴涵投资机会。
维生素是寡头垄断的行业，赢利能力具有一定的周期性特点，但景气周期在拉长，相关的龙头企业随着产品价格的提升、业绩的显著提高，仍然具备投资价值，这一结论可以拓展适用于其他原料药子行业。
2.受益于医改等行业政策的普药生产企业和诊断试剂行业
大型国有、知名品牌、销售能力卓越的普药生产企业，将充分享受医改新政带来的市场放大效应。诊断试剂行业，将在医改及《生物产业发展“十一五”规划》政策的有利促进下，未来将发展成为高增长的寡头垄断行业。
3.研发创新和管理提效的两类内生性快速增长的企业
关注研发创新和管理提效类内生性快速增长的企业，成熟的研发创新型企业具有高成长性、高毛利率、抗风险能力强的显著优势，值得关注。在国家对药品价格的调控仍以降价为主基调，整个医药行业研发和创新能力不足，药品定价能力弱以及通货膨胀、环保支出加大等不利因素影响下，改革和管理提效，提高公司管理水平和营运能力，稳定毛利率，合理控制费用支出，是制药生产企业内生性增长的有效途径，优秀的企业和好的投资机会将孕育而生。
就以上三大子行业来说，从时间的角度来说，医药生物的成长确定性最为明确，同时也可能在中短期内给投资者带来较为丰厚的回报。而就中期来说，医药流通企业由于行业整合和医疗体制改革带来的变化则将逐步改变上市公司的经营状况。而中药行业的发展则是一种更为长期的变革，这是一种经营意识的变化，虽然需要的时间可能最长，但却可能是成长时间最为持久，也最可能产生出“百年老店”的子行业！
提醒您：
由于市场担心宏观经济所带来的不确定性，在过去的半年里市场出现深幅调整，医药板块也跟着出现了较大幅度的调整，随着半年板的逐渐披露，医药公司业绩的快速增长将重新恢复投资者的信心，一些业绩增长快速而确定，股价又出现深幅调整的公司将带来较好的投资机会。
如何抓住有利的投资机会
要点提示
从长远来看，我国是全球医药行业发展潜力最大的市场，医药板块整体处于发展拐点和赢利低点，相关上市公司发展的个性化特点和股价高点与否的判断将孕育新的投资机会。
投资指南
业绩持续看好，将成为医药板块中长期投资的坚实基础。既然医药股值得看好，投资者应从哪些方面寻找机会呢？我们建议投资者采取以下投资策略：
1.应关注规模大、研发费用高、具有仿创能力的大型化学制药上市公司
因为仿创模式目的性强、投资少、周期短、成功率高。从成本与利润的对比关系看，仿创药处于药品产业价值链金字塔的第二层，仅次于专利药。因此，相关公司把重点放在仿制药的新工艺、新技术开发上，在仿制的过程中创新，是中国企业当前的合理选择，如哈药集团、华北制药等大型公司，可以谨慎关注。
2.关注有剂型创新能力的中成药上市公司
到目前为止，临床用药占主导地位的中药产品大多属于中药西制类，它们的剂型和生产工艺有别于传统中成药。排在中药用药前3位的分别是参麦注射液、生脉注射液和舒血宁注射液，排名前10位的药品中有7个为注射剂或注射用中药制剂，片仔癀、马应龙等中药上市公司具有一定的剂型创新潜力。
3.技术面尽量选择超跌的行业龙头股
如东阿阿胶在阿胶市场的品牌和成本优势是其他企业难以匹敌的，也是少数具有自主定价权的知名医药品牌公司，公司股价在超跌后已经显现出明显的底部迹象，投资者可适当关注。
具体到各子行业来说，我们可重点关注以下子行业的投资机会：
1.化学药物制剂行业：医改+创新
a医疗体制改革将成为化学制剂行业未来三年的投资主线。
b国家投入的加大及农村和社区医疗市场的快速启动，将带动普药类产品快速增长。
c作为新一轮医改主体内容之一的大病保障，有望拉动抗肿瘤药、手术用药、心血管用药等高附加值药物的需求；但另一方面，国家仍将持续对药品价格进行行政管制，降低药品总体购销价格的意图依然非常明确，对合资企业已过专利期的高价药“动手”的可能性越来越大，有可能会被恒瑞医药等国内龙头企业的产品进一步替代，它们的市场份额有望因之快速扩大。
2.化学原料药行业：中国优势+产业升级与转移
a受环保成本、原料、能源动力成本大幅上升影响，原料药行业进入壁垒大大提高，另外，大型制药企业间协调能力有所加强，价格战的频率将有所降低，本轮景气周期有望延长。
b大型制药企业值得关注，华北制药等有望借助本轮景气周期良机解决历史问题，梳理产品、资产结构，做大做强。
c特色原料药企业华海药业及海正药业仍值得关注，从特色原料药生产商到通用名药物制剂制造商的产业升级过程，其良好的成长性将得以体现。
d环保排放标准提高，人民币升值，出口退税下调三大行业负面因素仍值得关注。
3.医药商业行业：医改+龙头+集中度提高
a伴随着医改的逐步推进，医药商业将获得基础医疗服务网络药品配送这个不断快速成长的全新的赢利增长点。
b更为重要的是，国家将陆续出台相关政策以压缩中小型商业企业的生存空间，扩大行业集中度，解决层层加价带来的药价虚高问题，这将为国有背景的大型医药商业带来积极扩张的机会。
c招标制度的改革有利于大型医药商业扩大市场份额。
d龙头企业内外部整合速度加快，市场占有率迅速提高，销售净利率快速提升。
4.中药行业：医改+品牌
a医疗体制改革有望促进中药普药的放量增长。
b品牌中药企业的独特价值仍将获得更高的溢价。
c中药行业2007年恢复增长的趋势明显，2006年的“鱼腥草”事件带来的不利影响在逐渐消除，中药粉针销售有所复苏。
