并购是企业资本运作的重要方式，企业并购的直接收益在于优势互补、扩大规模、降低成本、占领市场、实现协同效益和规模效益。杠杆并购作为并购的一种，为顶级企业所广泛采用，成为顶级企业初创期低成本扩张和成熟期增加效益的重要手段。 1994年5月，著名的美国商业银行卡斯尔·哈伦(Castle Harlan)公司以每股3美元、总价款171亿美元收购了卡车配件公司。收购价款中只有3 000万美元——相当于价款的18%——是通过股权融资的，其余部分都是通过借款而得的。短短的4个月之后，在走势良好的股市之中，卡车配件公司以每股10美元的价格弹出了股票，从而完成了价值3 500万美元的股票的首次发行，并在4个月内就坐收了333%的账面收益。由于卡车配件公司在随后的11个月内销售额和利润获得了显著的提高，卡斯尔·哈伦公司以每股16美元的价格将整个卡车配件公司出售给约翰斯顿美国工业公司(Johnston American Industries)。不到一年的时间，这笔杠杆并购使投资者的初始投资增值了好几倍。
杠杆并购是企业并购的重要形式，这种并购形式自20世纪70年代末期产生以来，就被顶级企业所普遍采用，成为顶级企业扩大规模，融通资金，避税节税，增加效益的重要手段。
第一节 企业并购概述
20世纪90年代以来，经济全球化进程不断加快，企业并购风起云涌，那么，到底什么是企业并购，企业并购有哪些类型？企业并购的要求又是什么？我们现在就对此一一加以阐述。
一、何谓企业并购
并购是兼并和收购的合称，是一种企业产权的资产性交易行为。 并购是兼并和收购的合称，是一种企业产权的资产性交易行为。通过并购，企业的所有权或产权得以按照市场规则实现让渡和转移。
1企业兼并
企业兼并(Merger)是指两个或两个以上的独立的企业合并组成一个企业，通常由一个占优势的企业吸收一个或更多的企业。企业兼并又可分成两类：吸收兼并和创立兼并。
(1)吸收兼并(Consolidation Merger)
所谓吸收兼并，是指在企业兼并中，其中一个企业因吸收(兼并)了其他企业而成为存续企业的合并形式。兼并后，存续企业仍然保持原有的企业名称，而且有权获得其他被吸收企业的资产和债权并承受其债务，被吸收企业从此不复存在。
(2)创立兼并(Statutory Merger)
所谓创立兼并，又称新设兼并。它是指两个或两个以上的企业通过合并同时消失，从而形成一个新的企业，新设企业接管原来两个或两个以上企业的全部资产和业务，重新组成管理机构等。
2企业收购
企业收购(Acquisition)是指企业通过证券市场收购目标企业股份或购买目标企业股票达到控制程度，使资产所有权和经营权有偿转让的行为。在收购中，控股方有可能将目标企业变为本企业的子公司或分机构，目标企业的法人地位仍可保留。
国际上通常把企业兼并和企业收购连在一起，统称企业并购，企业并购的最终目的是通过产权重组，实现经营资源和盈利能力的重组，从而使企业并购的参与者获得资本性收益和经营性收益。
二、企业并购的类型划分
1按并购的出资方式划分
按照企业的出资方式，可以将并购划分为出资购买资产式并购、出资购买股票式并购、以股票换取资产式并购和以股票换取股票式并购。
(1)出资购买资产式并购
出资购买资产式并购是指并购企业使用现金购买目标企业全部或绝大部分资产以实现并购。产权关系、债权债务关系明晰的企业一般采用这种方式。出资购买资产式并购能做到等价交换，交割清楚，没有后遗症或遗留纠纷。
(2)出资购买股票式并购
出资购买股票式并购是指并购企业使用现金、债券等方式购买目标企业一部分股票，以实现控制后者资产及经营权的目标。出资购买股票可以通过一级市场进行，也可以通过二级市场进行。但并购企业如果通过发行债券筹资并购目标企业，则容易背上沉重的债务。
(3)以股票换取资产式并购
以股票换取资产式并购是指并购企业发行自己的股票以换取目标企业的资产。并购企业在有选择的情况下承担目标企业的全部或部分责任，目标企业也要把所持有的并购企业的股票分配给自己的股东，以避免所发行的大量股票集中在极少数股东手中。
(4)以股票换取股票式并购
以股票换取股票式并购是指并购企业直接向目标企业股东发行自己的股票以换取目标企业的股票，换取的股票数量至少要达到能控制目标企业的足够表决权数。通过并购，目标企业或者通过解散而并入并购企业，或者成为并购企业的子公司。
2按行业相互关系划分
按照并购企业与目标企业所处的行业相互关系，企业并购可分为横向并购、纵向并购及混合并购。
(1)横向并购
横向并购是指市场上的竞争对手间的合并，例如在生产同类商品的厂商之间，或是在同一市场领域出售相互竞争的商品的分销商之间的并购。实质上，横向并购的目的在于消除竞争，扩大市场份额，增加并购企业的垄断实力或形成规模效应。横向并购使得资本在同一生产、销售领域或部门集中，优势企业并购劣势企业以扩大生产和销售规模，从而达到最佳经济规模。
横向并购是企业并购中的常见方式，此种形式在早期并购中非常流行。但这种并购(尤其是大型企业的并购)容易破坏竞争，形成高度垄断。
(2)纵向并购
纵向并购是指与企业的供应商或客户合并，即优势企业将与本企业生产紧密相关的从事生产、营销过程的企业收购过来，以形成纵向生产一体化。纵向并购实质上是处于生产同一产品不同生产阶段的企业间的并购，并购双方往往是原先的供应商和客户，所以对彼此的生产状况比较熟悉，有利于并购后的相互融合。纵向并购主要集中于加工制造业和与此相关的原材料生产企业、运输企业、商业企业等。纵向并购根据并购方向又分为向后并购和向前并购，前者是指生产原材料和零部件的企业并购加工、装配企业，以及生产企业购并销售商，后者则是向生产流程前一阶段企业的并购。
通过纵向并购，企业可以加强生产过程各环节的配合，利用协作化生产；能够扩大生产经营规模，节约通用的设备、费用等；可以规范生产流程，缩短生产周期，节省运输、仓储、资源和能源等。
(3)混合并购
混合并购是指处于不同行业的企业之间的并购。并购企业和目标企业分属不同的行业和部门，经营完全不同的产品。并购的目的在于拓展经营范围，实行多样化生产与经营，以分散企业的风险，如一家烟草公司和一家保险公司的并购。通过混合并购，企业能够减少纳税，利用集团的管理技能，带来财务上的效率。
3按是否有中介机构介入划分
按是否有中介机构介入，企业可以分为直接并购和间接并购。
(1)直接并购
直接并购又称为协议并购或友好并购，是指并购企业直接向目标企业提出并购要求，通过一定程序进行磋商，共同商定完成并购的各项条件，从而在达成协议的条件下完成并购。如果并购的目的在于目标企业的全部股权，则可由双方共同协商，在确保共同利益的基础上确定股份转让的条件和形式。如果此种并购只是针对目标企业的部分股权，并购企业可能会允许目标企业取得增加发行的新股票。直接并购需要目标企业自始至终大力配合，在后者对并购持反对态度的情况下是不可能成功的。当然，在直接并购中，除并购企业采取主动攻势外，目标企业也可能出于某种原因主动提出转让经营控制权，如经营遇到困难、股东对企业缺乏信心而对并购企业寄予厚望，或在遭遇敌意并购时意欲寻找友好并购者等。
(2)间接并购
间接并购是指并购企业不直接向目标企业提出并购要求，而是在证券市场上以高于目标企业股票市价的价格大量收购其股票，从而达到控制该企业的目的。并购企业也可趁目标企业股价下跌之机大量吸纳其股票而达到控股目的。间接并购一般不是建立在自愿、协商(对目标企业而言)基础上的，因而极有可能引起双方间的激烈对抗，往往构成敌意并购。
4按目标企业是否属于上市公司划分
按照目标企业是否属于上市公司，可分为私人公司并购、上市公司并购。
(1)私人公司并购
私人公司并购是指并购企业在非证券交易所对非上市公司的收购。它一般是通过公司股东之间直接的、非公开的协商方式进行的，只要目标企业的大部分股东同意出售其持有的股份，私人公司的控制权便由并购企业所掌握，并购行为即告完成。
私人公司并购由双方公司的章程制约，并受民事法律规范，各国对此一般不以专门立法的形式进行规范。所以私人公司的并购一般有较大的自由度，但这类并购的规模较小，风险也较大。
(2)上市公司并购
上市公司并购是指并购企业在证券交易所通过对上市公司股票的收购实现并购。如今国际市场上举足轻重的大企业几乎全是上市公司，因而具有重大影响的跨国并购都是通过证券市场实施的。可以说，企业并购行为的高涨主要依赖于现代公司制和证券市场两大制度的发展和健全。
三、企业并购的四点要求
企业并购既要遵循市场规律，又要满足社会发展和需要。 企业并购从微观上说是资本集中的客观要求，是竞争机制发挥作用的必然结果；从宏观上说，是优化产业结构与资源配置的重要方式。因此，企业并购既要遵循市场规律，又要满足社会经济发展的需要。
1以效益为中心
企业并购的头等重要的问题是效益问题，一切应以效益为中心，必须从企业生存和发展的长期观点出发，将企业纳入社会经济的长期发展中去评价并购的效益问题。在并购中，企业应兼顾社会效益和企业效益、经济效益和非经济效益，以及短期效益和长期效益。
2自愿、互利与有偿
企业间的并购是资本占有群体的行为，它应该在自愿、互利的基础上，在竞争过程中实现优胜劣汰。此外，并购作为一种交易，它涉及资本权力的变动，必然影响不同资本占有主体的利益，因此必须符合有偿原则。只有在自愿、互利和有偿前提下进行的并购才能使并购后的整合获得成功，为并购后企业的长期发展提供有力保障。
3追求稳健
并购各方能否形成协同效应，将决定其各自的命运和发展前程。在企业并购中应当避免草率行事，力求使并购建立在科学分析、预测和决策的基础上，使并购稳妥进行。否则，无论是在目标企业的选择，并购中的谈判，还是并购后的整合中都有可能遭受挫折，从而使并购失败。
4市场机制和宏观调控相结合
并购是一种经济行为，从目标企业的选择到并购的条件、并购形式的确定都应遵循市场规律。但这并不是说不要政府的调控，关键是二者如何分工与协作的问题。政府的调控重点是，制定合理的国民经济发展战略和产业政策；健全法制、法规；以政府的力量对并购行为进行规范，打破企业间的行业封锁。
第二节 企业并购的效应分析
企业并购能够产生经济协同效应、财务协同效应和企业发展战略效应。 企业通过并购能够实现低成本扩张，扩大企业规模，增强竞争实力。具体而言，企业并购能够产生经济协同效应、财务协同效应和企业发展战略效应。
一、经济协同效应
经济协同效应主要是指并购给企业生产经营活动在效率方面带来的变化及效率的提高所产生的效益。经济协同效应也就是“1+1＞2”的效应。并购后，企业的总体效益要大于两个独立企业效益的算术和。
企业并购对企业效率的最明显作用，表现为规模经济效益的取得。企业规模经济由工厂规模经济和企业规模经济两个层次组成。
1并购对工厂规模经济带来的好处
(1)降低生产成本
企业可以通过并购对工厂的资产加以补充和调整，以达到最佳经济规模的要求，使工厂保持尽可能低的生产成本。
