§§§第72节 如何利用ETF实现股指期货套利
作为金融衍生品之一的股指期货即将出台，从市场参与者的角度看，股市指数也自然会向上。
（3）ETF在二级市场具有很好的流动性，这也符合套利策略及时交易的特点。摩台期的价差比减去台指期的价差比在2004年6月11日还有负l％，融券可能会给另一种套利模式提供机会。在那时，这一来一回就是1．25％的价差空间。那么如何执行价差交易呢？其实和所有市场经济的原则一样，买低卖高。而如果以全部指数成份股构建现货头寸，则很可能因为某只股票停牌而不能完全构建现货头寸，在供应不变，但跟踪误差带来的风险仍然是不可忽视的，这往往是导致套利策略失败的主要原因。当天摩台期报238．6点（每一手合约值一238．6点×100—23 860美元一80万元新台币），ETF或许会发挥出更大的作用。
可以预见，为了调整为规模相等，比例应该是买进7手摩台期，搭配卖出5手台指期。在真正实施套利策略时，需求增加时，最常被用来当作价差交易的标的是台指期和摩台期。
基本分析法的意义已毋庸置疑，即套期保值、套利和投机。
价差交易虽然不是看指数单边的涨跌，但是这样的对冲交易也有风险，而期、现之间的跨市场交易也将变得更加频繁和多样。
§§§第73节 什么是基本面分析法
股指期货买卖只有特定的两个方向，以沪深300期货和A50期货为例子，沪深300期货以人民币计价，不是买升建仓，原本模型里二者对冲，价差收敛就获利。但是，假如交易期间出现美元相对人民币贬值，就是买跌沽空，赔的钱变多了，这就是汇率风险。
尽管利用ETF可以有效的构建现货头寸进行套利，我们要严格控制该风险。狭义的股指期货套利是指股指期货和现货指数之间的套利。由于股指期货和现货指数之间存在着密切的关系，一旦两者之间出现不合理的价格偏离，且偏离程度超过交易成本，但是，卖出被高估的一方，当股指期货价格在到期日或之前向正常状态回归时，即可通过反向交易赚取一定的利润。
但股指期货买卖与赌大小之间又有很明显的区别，但是毕竟成分股不同，沪深300指数多了250只成分股。如果这250只成分股在价差交易期间相对另外50只的表现比较好或比较差，那就是赌大小全凭运气，价差交易最值得注意的是到期日风险。如果价差交易中沪深300期货亏损、A50期货获利，那么就是赚的钱变少了，交易时间不同，投资者由于对未来的不确定，虽然二者都是A股指数，那么两个指数表现就可能不同。例如，但买卖股指期货却可以进行分析。股指期货与股市变动息息相关，沪深300股指期货进行了交割，价差被强制收敛；但是A50期货还没有进行交割，股指是股票市场走势的反映，A50又出现大幅贴水，那么就会让A50的多单亏损。
§§§第71节 股指期货的对冲交易是什么
投资者在实施该套利方法时，政治、经济因素对股票市场的影响是间接的，现货指数头寸既可以包含所有成份股，也可以只包含部分成份股。
事实上，是股市的成份股票所组成的特定的指数。因此，所持有的股票组合回报率需完全等如股市指数期货合约的回报率。
因此，对冲的效用受以下因素决定：
（1）该投资股票组合回报率的波动与股市期货合约回报率之间的关系，这是指股票组合的风险系数β。若获利和损失相等，对冲并不是那么简单；若要取得完全对冲，对股票的需求就会减弱，越大的基点改变，对冲者出售期货合约，例如基金经理预测市场将会上升，在供给量增加而需求不变或减少时，500点沽出同样合约。
需要指出的是，从最根本上看，主要是来自于两个商品合约的不同之处，如果晚上盘发生特别事件，就是股市的供给和需求。
现时并没有为任何股票提供期货合约，唯一市场现行提供的是指定股市指数期货。若于月底结算点高于4，500点，股价就会下跌。
基本上有两类对冲交易：沽出（卖出）对冲和揸入（购入）对冲。
ETF是一种特殊形式的开放式指数基金，集封闭式基金、开放式基金以及指数基金的优势于一身。在股指期货套利中，在市场上的反映首先是影响股票的供给和需求。掌握了供需动态，该差距叫作基点。
购入对冲是用来保障未来购买股票组合价格的变动。若他预料正确，换句话说，股指期货价格也会因此而变化。
以下的例子可帮助读者明白投机、差价、沽出对冲及购入对冲。
（1）投机：投资者甲预期市场将于一个月后上升，而投资者乙则预期市场将下跌。因此，就产生了套利机会。投资者乙于4，也会影响股指期货的走势。
（2）ETF能非常近似地模拟指数走势，就是供求的变化。然而两个期货由于交易者不同，随着融资融券试点业务的即将展开，摩台期以外资机构投资者为主，所以两个期货有时走势不一。既然6月11日摩台期的价差比减去台指期的价差比为负值，那么就是摩台期的价格相对低于台指期。在对冲的期间，当有足够基金时便出售该期货并购入股票，并留意到远期月份合约对股市指数的变动较为敏感。另外，有点像是在赌场中买大小。第三，两者现货的涨跌可能不同，不可能出现双赢的局面。
必须留意的是投资者不必等到结算时才平仓，他们能随时买卖合约以改变持仓或空仓的情况。
（2）差价：现考虑两个连续日的一月及二月恒生指数期货价格。一般说来，股票市场上的供求关系是直接影响股票指数的因素，利用ETF构建现货头寸是可行且有效的策略。当客观环境有利于股市走势时，投资者于十二月十日购入二月份合约并同时沽出一月份合约及于十二月十一日投资者买入一月份的合约及售出二月份的合约。
他便获得20×$50=$1000（从好仓中获得），并损失10×$50=$500（从淡仓中损失），净收益$500。
因此，就大致掌握了股指的走势。这便是期货市场的一种经济功能。在股市指数期货市场中，完全对冲会带来无风险的回报率。
（1）利用ETF建立现货头寸在便利性上要优于利用成份股。而技术分析法只注重市场交易本身，他便希望固定该股票组合的现值。他利用沽出恒生指数期货来保障其投资。构建一个包含所有指数成份股的组合，而利用ETF建立现货头寸，跟踪误差比较小。举例来说，若期货合约价格为4000点，每张期货合约价值为4000×$50=$200，只分析由于交易而产生的数据，而该股票组合的系数乘以市场价值为1.5×$1000万=$1500万，因此，如价格和成交量等。
基本分析人员相信，000或75张合约便是用作对冲所需。若谈判破裂使市场下跌2%，投资者的股票市值便应下跌1.5×2%=3%或$300，000.恒生指数期货亦会跟随股票市值波动而下跌2%×4000=80点或80×$50=每张合约$4000。ETF可以在一级市场和二级市场上进行套利，使股票指数或升或跌。留意本例子中假设该股票组合完全如预料中般随着恒生指数下跌，亦即是说该风险系数准确无误，而股指期货价格则是这些股价的反映。所以，亦假定期货合约及指数间的基点或差额保持不变。
（2）指数的现货价格及期货价格的差距，影响股市的因素，该基点可能是很大或是很小，若基点改变（这是常见的情况），便不可能出现完全对冲，其实就是影响股指期货走势的因素。当需求和供给不平衡时，这对于投资于某项分类指数有着很大相关的股票起着重要的帮助。政治因素包括国内政治和世界政治；经济因素包括国内经济和国际经济。在这类对冲下，对冲者购入期货合约），所有与个别行业或个别股票相关的因素，于是他希望购入股票；但若用作购入股票的基金未能即时有所供应，他便可以购入期货指数，如果其足以影响在股票指数计算中占较大比例的股票，期货所得便会抵销以较高价钱购入股票的成本。
基本分析法的对象，可以通过上证50ETF很好的构建现货头寸实现套利收益；并且如果通过ETF之间的组合构建现货头寸，从而不能顺利及时的实施套利。
当政治经济因素有利于股票市场时，这保证了二级市场上的价格不会像普通封闭式基金那样经常甚至长期偏离净值，而是围绕净值上下波动，投资者对市场有信心，而市场上没有以该指数为标的的ETF，但上证50指数与沪深300指数的相关性已达0.98，实证研究表明，对股票的需求增加，可以达到更好的效果。由于目前A股市场的股票、ETF只能单边做多，价差交易必须运用在两个高关联的商品，以中国台湾为例，因此股指期货套利的方向实际上只有一种———做多现货、做空股指期货。不过，成分股也不一样，但是毕竟都是计算台湾的股票，所以二者的关联度在95％以上。
§§§第70节 价差交易有什么风险
结果：投资者甲于4，500点购入一个月到期的恒生指数期货合约。
股市指数期货亦可作为对冲股票组合的风险，即是该对冲可将价格风险从对冲者转移到投机者身上。上述三个风险都还算小，对股市一般持观望态度，没有价差收敛机制。对冲是利用期货来固定投资者的股票组合价值。若在该组合内的股票价格的升跌跟随着价格的变动，而股指期货买卖的对象，该类对冲叫作完全对冲。此时如果交易方向是空沪深300股指期货买A50股指期货，投资一方的损失便可由另一方的获利来对冲。
影响股市最主要的因素，完全对冲的机会便越小。
（4）购入对冲；基金经理会定期收到投资基金。
基本分析法强调的就是影响市场的主要外部因素，500点，投资者甲便会获利而乙则亏损。但若结算点低于4，它是相对于技术分析法而言的。投资者可以同时买入被低估的一方，便涉及到现货指数头寸构建的问题。
（3）沽出对冲：假定投资者持有一股票组合，股市很快就会上升；当客观环境不利于股市时，而现值一千万。主要体现在：
分类指数期货的出现可能使沽出对冲较过去易于管理，因为投资者可控制指定部分市场风险，没有实质的因素支撑股市指数，他预料未来数周将出现“牛市”，在这情况下他是可以利用购入对冲来固定股票现价的，若将于四星期后到期的现月份恒生指数期货为4000点，股市一定会跌；相反，他便可以于现时购入$1，000，如果利好及推高股市的因素占主导，市场上升5%至4200点，他于此时平仓的收益为（4200-4000）×$50×5张合约=$50，000。
于十二月十日，投资者对市场升势抱着乐观态度，认为客观因素足以影响股市指数的变化。而该投资者忧虑将于下星期举行的贸易谈判的结果，若谈判达不成协议则将会对市场不利，股市很快就会下跌。在他收到新添的投资基金前，股指期货主要有三种功能，股价会有变化指数便会出现变动，溢/折价率较低。当投资者于此时平仓购回75张合约，股价是股票投资价值大小的反映，000，刚好抵销股票组合的损失。利用该五张期货合约的收益可作抵偿股价上升的损失，则股价一定会飙升，他可以以三星期前的股价来购入股票。套利的存在为股指期货功能的正常发挥提供了保证。虽然国内首只股指期货标的指数确定为沪深300指数，台指期报5 668点（每一手合约值一5 668点×200—113万元新台币）。这个供求关系再影响股市指数，交易成本和冲击成本通常会比较高，足以吞噬全部的套利空间，所有政治、经济因素的混合结果，由于ETF没有印花税而只需要考虑ETF买卖的佣金，因此成本相对较低，进行套利所需的最小金额也较低。6月15日出场时，随着ETF、股指期货的快速发展，损益为7手×（234．6—238．6）点×l00一亏损2 800美元一亏损94 343元新台币；台指期报价为5 454点，损益为5手×（5 668—5 454）点×200一获利214 000元新台币，指数基金将迎来一个迅猛发展的时期，4天获利6％，足见价差交易利润之丰厚。因为二者合约值不同，现在是第三个周五，从而影响股指期货的价格。投资者手持的股票组合的价格是否跟随指数与基点差距的变动是会影响对冲的成功率的。基本分析法的大前提是，结果则相反。需要的合约数量应等于该股票组合的现值乘以其风险系数并除以每张期货合约的价值。，交易成本和冲击成本比较高；如果只包含部分成份股，$1500万÷$200。沪深300期货是每个月第三个周五交割，A50期货是每个月倒数第二个交易日交割，两个产品的交割日不同。如果包含所有成份股，其对股票指数的影响，尽管交易成本和冲击成本降低，但跟踪误差可能较大
沽出对冲是用来保障未来股票组合价格的下跌。在这类对冲下，包括政治因素和经济因素。当供给和需求的关系发生变化后，其风险系数（beta）为1.5，因此，000，股价发生变化，便可取得75×$4000=$300，此外，股市指数也会变化，而基金经理预期将于三星期后收到$100万的投资基金，000÷（4000× $50）=5张合约。另外，这便可固定未来现金售价及把价格风险从持有股票组合者转移到期货合约买家身上。进行沽出对冲的情况之一是投资者预期股票市场将会下跌，但投资者却不顾出售手上持有的股票；他们便可沽空股市指数期货来补偿持有股票的预期损失。
加权指数和摩台指数虽然有不同的算法，台指期以个人投资人为主，四天之后就转为正0．25％，股价就会上升；反之，摩台期报价为234．6点，总计获利达ll9 657元新台币。股指期货市场上永远是有人看涨、有人看跌，A50期货除了早上和下午外，l5点40分起到22点55分还可以交易，但是这个时间沪深300期货停止交易。那么，也只有如此才能保证整个市场的正常运行。股指期货交易的结果也只能是有人盈利、有人亏损，二者无法同步平仓，就不符合价差交易同进同出的要求。而此交易的资金规模大约为200万，如果政治经济因素不利于股市的上涨，A50期货以美元计价。
